【关键词】
量化交易；风险；控制
引言
2103年8月16日上午11点05分，原本平静的证券市场开始急剧放量，沪指突然瞬间飙升逾100点，涨幅超5%，最高冲至2198.85点。包括中国石油、中国石化、工商银行、农业银行、招商银行等71只权重股出现集体“秒杀”涨停奇观。霎时间，市场涌出无数种猜测，各种“利好”消息漫天飞舞，一时间人心振奋。然而下午，光大证券发布公告承认其套利系统存在缺陷，并证实其衍生品部门在做量化投资的一个ETF套利交易时下单失误，将3000万股写成3000万手，并接入实盘，下单总额达到234亿，实际成交72.7亿。至此，这场中国股市史无前例的“乌龙指”事件终于浮出水面，也由此引发了社会对于量化交易这个中国证券市场的新兴事物的广泛关注以及其对市场可能产生的巨大冲击和由此引发的风险的热烈讨论。
1 量化交易的发展
量化交易的出现始于20世纪70年代初。1972年，纽约证券交易所推出了指定交易循环系统（DOT）。电子化交易己经受到公众的关注，但受到计算机软硬件的限制，和高昂的计算机设备成本，量化交易直到上世纪80年代才发展起来。80年代，摩根士丹利的纳齐奥塔尔塔利亚的量化小组开创了配对交易法。上世纪90年代至今，系统化交易进入了高速发展阶段。高盛，摩根士丹利，文艺复兴科技等公司利用系统化交易在市场中获得巨额利润。随后，诸多体制的优交易所使用股票小数报价等。暗池（Dark Pool）是一种为买卖双方匿名配对大宗股票交易的平台，参与者主要为机构投资者，其运作方式并不透明，不但不会展示买卖盘价及报价人士的身份，也不会向公众披露己执行交易的详情。目前暗池交易量约为总交易量的16%。这些举措为量化交易的发展扫平了道路，量化交易也朝着交易速度更快，交易量更大的方向发展。截至目前，量化交易已经成为证券交易的主要力量。在纽交所，量化交易占市场总交易量的30%左右。
2 量化交易的类别
2.1 久期平均
久期平均方法通常用于债券市场，该方法旨在动态调整保险公司债券组合的久期，减小资产价格波动。当利率上升，上调债券平均到期时间和久期，这样可以从未来市场收益率下跌中获得收益；相反，当利率下降，下调债券平均到期时间和久期。
2.2 投资组合保险
投资组合保险是对冲投资组合风险的主要方法，投资者将股票、债券、衍生品组合起锁定资产价值。
2.3 指数套利
指数套利策略是一种尝试从股票指数现货和期货的差值中获得利润的策略。该策略通常同时买入（卖出）现货、卖出（买入）期货合约。
2.4 统计套利
统计套利采用空头对冲的方法构建资产组合，根据数量模型所预测的理论价值与证券价格进行对比，构建证券投资组合，从而规避市场波动系统性风险，获取一个稳定的超额收益。
2.5 算法交易
算法交易是指事先设计好交易策略，然后将其编制成计算机程序，利用计算机程序的算法来决定交易下单的时机、价格和数量等。
2.6 高频交易
高频交易是对之前量化交易的继承和发展。高频交易指交易者利用先进的计算机软硬件设备优势和自动化交易策略，实时获取和处理市场行情信息、并快速生成和发送交易指令，在短时间内多次进行买入卖出下单，以获得利润的交易过程。
3 量化交易的主要风险
现代量化交易的概念广泛，种类也日趋多样化，因此不同的量化交易产生的风险也不尽相同，因此本文仅就“8.16事件”中光大证券使用的量化交易系统存在的风险进行论述总结。
此次事件中光大证券的策略交易系统其实就是一种高频量化交易系统。高频交易借助强大的计算机系统和复杂的程序运算，在百分之一或千分之一秒内自动完成大量订单，从极小的价格波动区间中获得利润。
高频交易风险来自三个部分：
3.1 一、二级市场“级差”风险
一二级市场的“级差”是整个套利交易的核心。在现有规则下，ETF套利模式分为两种：一种是通过购买一揽子股票，按照兑换比例在一级市场换得相应的ETF份额，然后在二级市场上将ETF卖出；另一种则是在二级市场上购买ETF份额，通过兑换比例换得相应数量的股票，然后在二级市场卖出股票。
因为套利的空间非常小，通常只有万分之几，因此套利交易为了获取适中的收益，参与的资金量都比较大。如果交易员把握不当顺序做反，则投资将出现亏损，这便是级差风险。
3.2 交易员操作失误风险
交易员操作失误是目前为止高频交易中出现频率最高的风险，此前世界各国的证券市场大多都出现过因此类事故而引发的市场剧烈波动，给投资者造成不小的损失。这次光大的乌龙指事件，也是交易员在输入数量的时候出现了失误所导致。
3.3 系统软件风险
系统软件风险与交易员操作失误风险是相伴而生的。现代量化交易系统经过多年的发展，已经日趋完善，特别是在交易权限的设置及监控方面。每个交易员在系统中都有相应的交易权限，包括数量、金额。然而在此次光大事件中，交易员由于输错买入数量，使交易金额从区区几亿猛增至868亿，而数量如此巨大的金额是如何绕过系统权限完成交易的？这个问题的暴露，也导致业内质疑光大风控并未做足。 4 量化交易风险控制的主要手段
从上文可以看出，上述三个主要风险中，交易员操作失误风险在现实中几乎无法避免，所以最有效的风控方式就是建立完善的交易监控系统，同时在交易规则上通过消除关联品种的交易差异逐渐消除一二级市场的“级差”风险。
4.1 建立和完善交易监控和预警系统
很明显，高频交易的技术风险是可以通过建立和完善交易监控和预警系统得到有效防范的。就现代计算机技术和金融软件的开发和技术水平而言，建立一套完整且安全的量化交易系统并非难事，但是由于资本逐利的天然本性及人类难以压制的贪欲，在实际的资本运作过程中人们都会尽可能的躲避规则的限制，甚至钻规则的空子，以获取尽可能大的收益。加之建立系统所要花费的成本，以及将各个机构之间分散独立的系统相互联网组成一个完整的监控体系，都需要耗费大量的人力物力来完成。因此想要建立一套完整的监控及预警系统就会面对许多现实的阻碍。尤其是在中国，当前证券市场本身尚不完善，量化交易更是新生事物，建立交易监控和预警系统的难度较西方发达国家更为困难。
有鉴于“8.16事件”的教训，在参考国外成熟经验的基础上，结合中国自身国情，笔者认为在建立和完善交易监控和预警系统的具体实施过程中政府应该起主导作用。目前中国掌控巨额资金的机构，如基金、券商、保险等大都是国有控股企业，因此在交易监控系统的建立和推广上政府具有先天的优势，这种优势既有利于系统的快速建立和推广，也有利于降低成本，易于为机构和投资者接受等。其次，在系统建立的同时，相应的监控、预警、事故调查及违规惩罚机制也要同时建立，这也有赖于国家迅速出台相应的发规法条。
4.2 逐渐消除关联品种交易差异
在现行的股票市场存在T+1交易限制以及ETF特殊的市场和交易机制下，通过ETF实现T+0交易并非新的交易方法。ETF存在两个可以交易的市场，一个是申购赎回市场，即一级市场，另一个是场内买卖市场，即二级市场。
根据我国证券交易所的相关规定，买卖、申购、赎回ETF基金份额时，当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不能赎回；当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不能卖出；当日赎回的证券，同日可以卖出，但不能申购基金份额；当日买入的证券，同日可以用来申购基金份额。
如此一来，投资者就可以利用ETF特殊的市场设置和交易规则实现股票买卖的T+0交易，从而实现资金的高效运转。这就是此次事件中光大证券利用ETF在同一天实现风险对冲的具体操作方法。不过，通过ETF实现T+0日内回转交易并非普通投资者可以做到的，因为ETF一级市场中设置了较高的准入门槛，因此，目前ETF的T+0套利机制还只是“有钱人”的游戏。
关联品种和关联市场存在相互影响的可能，而交易规则的差异会对不同类型投资者的控制风险能力和方式造成差异化影响，就像此次光大事件表现出的那样，实力雄厚的投资者是可以通过跨市场、跨品种交易来锁定收益、对冲风险的，而普通投资者则没有这种能力和机会，在此类事件中只能坐等风险的降临。因此，监管层应该考虑适时地消除关联品种和关联市场在交易机制上的差异，为广大投资者营造一个平等竞争的机会。
5 结论
综上所述，在资本不断大量聚集并快速流动的当今资本市场，资本的逐利行性和市场交易的安全性、稳定性及交易机会的的公平性之间矛盾愈发凸显，如何通过建立完整完善的一整套交易体系及交易规则来调和这些矛盾也愈发紧迫。“8.16事件”将这一矛盾在我国资本市场放大，同时也为推进资本市场尤其是证券市场的改革和发展提供了契机。只要我们能从事件中吸取教训，总结经验并迅速做出整改和完善方案，必将促使中国证券市场不断健康、稳定的发展下去。
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